Tôi vừa nhìn thấy một con số khiến mình phải dụi mắt: +8.2% cho chỉ số Nasdaq 100 trong một phiên. Đó là mức tăng lớn nhất trong lịch sử tồn tại 30 năm của chỉ số này. Nhưng đừng vội mừng. Trong 19 năm săn tin và giao dịch của mình, tôi học được điều này: những cú nhảy phi thường nhất thường báo hiệu cú rơi sâu nhất. Đặc biệt khi chúng đến từ nhóm "cổ phiếu momentum công nghệ" - những đứa con cưng của thị trường đang trong tình trạng nghiện nặng thanh khoản và kỳ vọng rẻ.
Hãy nhìn vào bối cảnh rộng hơn. Trước phiên này, nhóm "Magnificent 7" - gồm Apple, Microsoft, Nvidia, Meta, Amazon, Alphabet và Tesla - đã mất hơn 2 nghìn tỷ USD vốn hóa chỉ trong 3 tuần. Lý do? Một cú sốc lợi suất. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm - thước đo vô hình định giá mọi tài sản rủi ro - đã nhảy vọt lên gần 4.7% sau dữ liệu CPI tháng 4 nóng hơn dự kiến. Đối với một cổ phiếu như Nvidia được giao dịch ở mức P/E 70x, lợi suất tăng 0.1% tương đương với việc chiết khấu dòng tiền tương lai của nó đi 7%. Đó không phải là một con số trong Excel. Đó là một vụ thảm sát đang chờ xảy ra.
Cốt lõi của câu chuyện nằm ở dữ liệu. Dựa trên kinh nghiệm audit của tôi với các pool thanh khoản có TVL hàng trăm triệu đô, tôi biết rằng thị trường thường không di chuyển theo những gì bạn nghĩ, mà theo những gì bạn không thấy. Vào buổi sáng trước phiên bùng nổ, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã công bố biên bản cuộc họp tháng 5. Không có gì mới: họ vẫn lo lắng về lạm phát. Nhưng điều thú vị là thị trường lại đọc nó theo hướng "diều hâu hơn" - ngay lập tức đẩy lợi suất lên cao hơn. Và rồi, một điều kỳ diệu đã xảy ra: chỉ số sản xuất công nghiệp tháng 4 được công bố giảm 0.3% so với tháng trước, tệ hơn mức giảm 0.1% dự kiến. Cùng với đó, số đơn xin trợ cấp thất nghiệp hàng tuần tăng lên mức cao nhất trong 9 tháng. Đây là thời điểm mà "tin xấu trở thành tin tốt" lên ngôi. Thị trường lập tức diễn giải dữ liệu yếu này như một tín hiệu rõ ràng rằng nền kinh tế đang hạ nhiệt đủ nhanh để buộc Fed phải cắt giảm lãi suất. Lợi suất quay đầu giảm mạnh, và dòng tiền đổ vào cổ phiếu tăng trưởng với tốc độ chưa từng thấy. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm giảm 15 điểm cơ bản ngay trong phiên, tương đương với việc thị trường định giá lại một lần cắt giảm lãi suất thêm 0.25% vào tháng 9.
Tuy nhiên, tôi sẽ chỉ cho bạn thấy con đường mòn mà hầu hết mọi người đang đi, và con đường thực sự dẫn đến đâu. Góc nhìn phản trực giác ở đây là: cú bật này hoàn toàn không phải là một "cuộc đảo chiều xu hướng", mà là một "cú ép giá" (short squeeze) cổ điển. Tôi đã chứng kiến điều này hàng chục lần trong suốt quá trình theo dõi thị trường. Trong tuần trước đó, lượng short (bán khống) đối với các quỹ ETF như QQQ và SMH đã tăng lên mức cao nhất trong 3 năm, khi các quỹ phòng hộ đầu cơ vào sự sụp đổ. Khi lợi suất giảm, những người bán khống buộc phải mua lại cổ phiếu để chốt lời, tạo ra một vòng xoáy mua vào - đẩy giá lên cao hơn. Và đây là điểm mấu chốt mà không ai nói với bạn: khối lượng giao dịch trong phiên đó tập trung đến 80% trong 90 phút đầu tiên, trước khi thị trường chính thức mở cửa. Điều này có nghĩa là các nhà giao dịch thuật toán và các chương trình mua vào có điều kiện đã kích hoạt hàng loạt lệnh. Đây không phải là một dòng chảy niềm tin mới vào cổ phiếu công nghệ. Đó là một đám cháy do dầu loãng đổ thêm.
Hãy để tôi đưa ra một phán đoán: trong 48 giờ tới, hãy theo dõi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm. Nếu nó đóng cửa trên 4.45%, cú bật này sẽ bị xóa sổ hoàn toàn. Và nếu Nvidia - con chip lớn nhất trong phòng - không thể giữ được mức hỗ trợ $900 trong tuần tới, thì đây sẽ là một cái bẫy tăng giá (bull trap) hoành tráng nhất năm 2025. JPEG triệu đô: thực hay chỉ là mộng ảo? Câu trả lời nằm ở lợi suất. Và như mọi khi, thị trường không ngủ, và tôi cũng thế.
