Tôi đang ngồi trong văn phòng tại Taipei, màn hình hiển thị sắc đỏ của Nasdaq và sắc xanh của Dow Jones. Ngày 29 tháng 7, thị trường chứng khoán Mỹ kết thúc phiên với sự phân hóa sâu sắc: Dow Jones tăng 1,03%, Nasdaq giảm 0,22%. Nhưng điều khiến tôi chú ý không phải con số tổng thể, mà là những mảnh vỡ bên dưới. SanDisk mất 13%, Corning giảm 10%, Coherent cũng lao dốc. Cổ phiếu quang thông và lưu trữ – những mắt xích quan trọng trong chuỗi cung ứng AI – đang bị xả tháo.
Đối với một Macro Watcher như tôi, đây không chỉ là chuyện của Phố Wall. Đây là tín hiệu vĩ mô đầu tiên báo hiệu sự thay đổi trong định giá rủi ro trên toàn hệ thống tài chính, bao gồm cả crypto. Câu hỏi đặt ra: Khi thị trường chứng khoán bắt đầu phản ánh nỗi lo về tăng trưởng và lợi nhuận, thì dòng vốn sẽ chảy đi đâu? Và crypto – vốn được coi là tài sản rủi ro cao – sẽ đón nhận làn sóng này như thế nào?
Hãy bắt đầu bằng bối cảnh thanh khoản toàn cầu. Trong suốt năm 2023 và nửa đầu 2024, thị trường crypto phục hồi mạnh mẽ nhờ kỳ vọng về ETF Bitcoin và câu chuyện AI. Nhưng dòng vốn đó đến từ đâu? Một phần lớn đến từ các quỹ đầu tư mạo hiểm và các tổ chức đang tìm kiếm lợi nhuận siêu ngạch trong môi trường lãi suất cao. Họ đổ tiền vào cổ phiếu công nghệ, vào crypto, vào bất cứ thứ gì có beta cao. Nhưng bây giờ, khi những cổ phiếu công nghệ nóng nhất – như SanDisk, Corning – bắt đầu thất bại trong việc đáp ứng kỳ vọng, tâm lý "tin vào tăng trưởng vô hạn" đang nứt vỡ.
Cốt lõi của bài toán nằm ở sự thay đổi trong định giá rủi ro. Khi thị trường chứng khoán chứng kiến sự phân hóa giữa Dow Jones (phòng thủ, giá trị) và Nasdaq (tăng trưởng, rủi ro), điều đó nói lên rằng các nhà đầu tư tổ chức đang bắt đầu định giá lại khả năng suy thoái. Họ đang bán những gì có beta cao (cổ phiếu công nghệ, crypto) và mua những gì có beta thấp (cổ phiếu phòng thủ, trái phiếu). Đây là một động thái phòng vệ điển hình trước kỳ vọng lãi suất duy trì cao hơn lâu hơn, hoặc trước một cú sốc tăng trưởng nào đó.
Dựa trên kinh nghiệm 16 năm quan sát thị trường của tôi, tôi nhận thấy rằng sự phân hóa này chưa bao giờ là tin tốt cho crypto trong ngắn hạn. Khi dòng vốn từ bỏ các tài sản rủi ro cao, thanh khoản trong crypto sẽ co lại. Nhưng điều thú vị là điều này lại mở ra một cơ hội ngược dòng cho những ai biết chờ đợi.
Tuy nhiên, hãy cẩn thận với góc nhìn thông thường. Nhiều người sẽ nói rằng "crypto là tài sản rủi ro, nên nó sẽ giảm khi chứng khoán giảm". Điều đó đúng, nhưng chỉ là bề nổi. Sự thật sâu sắc hơn là crypto đang trong quá trình chuyển đổi từ một tài sản mang tính đầu cơ thuần túy thành một tài sản vĩ mô có quy tắc riêng. Hãy nhìn vào Bitcoin sau khi ETF được phê duyệt: nó đã trở thành đồ chơi của Phố Wall, nhưng đồng thời cũng trở thành một kênh đầu tư thay thế mà các tổ chức có thể sử dụng để phòng vệ trước rủi ro hệ thống tiền tệ. Sự phân hóa trên Phố Wall kỳ thực đang củng cố luận điểm này: khi cổ phiếu công nghệ rung lắc, một phần vốn có thể chảy vào Bitcoin như một tài sản lưu trữ giá trị bất chấp chu kỳ – giống như vàng kỹ thuật số.
Nhưng đừng vội mừng. Luận điểm "decoupling" này chỉ đúng khi thị trường crypto đủ trưởng thành. Hiện tại, thanh khoản của crypto vẫn còn quá nhỏ so với chứng khoán Mỹ, và tâm lý hoảng loạn vẫn dễ dàng lây lan. Tuy nhiên, tôi đã từng thấy điều này trong quá khứ: vào năm 2018, khi thị trường chứng khoến giảm, crypto cũng giảm, nhưng Bitcoin đã phục hồi nhanh hơn bất kỳ cổ phiếu công nghệ nào. Vào năm 2020, sau cú sốc COVID, crypto thậm chí còn tạo đáy sớm hơn.
Bài học rút ra: đừng coi sự sụt giảm của cổ phiếu công nghệ là dấu hiệu của sự kết thúc đối với crypto. Hãy coi đó là thời điểm để tích lũy có chọn lọc. Trong bối cảnh hiện tại, tôi đặc biệt chú ý đến các Layer 2 như Arbitrum và Optimism, nơi hoạt động phát triển vẫn đang diễn ra mạnh mẽ bất chấp thị trường đi ngang. Sự khác biệt thực sự không nằm ở công nghệ – OP Stack và ZK Stack đều tốt – mà là ai thuyết phục được nhiều dự án deploy chain trước. Và trong một thị trường yếu, những dự án có nền tảng vững chắc sẽ sống sót và thống trị.
Cuối cùng, hãy nhìn vào kịch bản tương lai. Nếu Fed buộc phải cắt giảm lãi suất vào cuối năm 2024 (vì suy thoái hoặc vì lạm phát hạ nhiệt nhanh), thanh khoản toàn cầu sẽ tràn vào các tài sản rủi ro, bao gồm crypto. Lúc đó, những ai đã tích lũy trong giai đoạn hỗn loạn này sẽ là người chiến thắng. **Vì vậy, câu hỏi quan trọng không phải là "liệu crypto có giảm theo chứng khoán Mỹ không?