Lạm phát đang chết? Đừng vội mừng: Thị trường đang định giá sai nguồn cung năng lượng

Ngày 16/7, PPI tháng 6 của Mỹ được công bố thấp hơn kỳ vọng. Ngay lập tức, giới đầu cơ nhảy vào kỳ vọng Fed sẽ sớm quay đầu. Tôi đã thấy kịch bản này trong ICO 2017. Một dữ liệu tốt, cả thị trường FOMO. Hệ thống không bao giờ FOMO. Nếu anh tin rằng một tháng PPI hạ nhiệt là lý do để mua Bitcoin, thì anh đang mắc kẹt trong cái bẫy của tư duy ngắn hạn. Hãy lùi lại một bước và nhìn vào bức tranh lớn hơn. Chu kỳ cũ, bài học cũ, kẻ ngốc mới. Năm 2017, tôi dành 4 tháng xây dựng mô hình hồi quy giữa thanh khoản Fed, chỉ số DXY và vốn hóa ICO. Phát hiện rằng 78% biến động giá ICO có thể giải thích bằng dòng vốn toàn cầu. Hôm nay, câu chuyện cũng không khác. Dòng tiền vẫn là vua. Và nguồn cơn của dòng tiền hôm nay không nằm ở PPI, mà nằm ở eo biển Hormuz. Context: Bối cảnh vĩ mô hiện tại không đơn giản là 'lạm phát hạ nhiệt'. Đúng, PPI tháng 6 hạ nhiệt. Nhưng đó là câu chuyện của quá khứ. Tương lai đang bị chi phối bởi một biến số khác: năng lượng. Xung đột Mỹ - Iran đang leo thang. Hormuz là huyết mạch của 20% lượng dầu thô toàn cầu. Kho dự trữ chiến lược (SPR) của Mỹ đã gần cạn. IEA không còn đạn để bắn. Nếu Hormuz bị phong tỏa, giá dầu có thể bay lên 120 USD/thùng. Đó không phải là kịch bản của một cú sốc tạm thời. Đó là một cú sốc cung có hệ thống, đẩy lạm phát kỳ vọng lên một tầm cao mới. Các quan chức Fed như Waller và Williams đã nói rõ: một tháng PPI không thay đổi được xu hướng. Họ đang quản lý kỳ vọng, cố gắng kéo thị trường ra khỏi giấc mơ cắt giảm lãi suất. Và thị trường thì vẫn mơ. Core Insight: Đây là điểm mà phân tích của tôi khác với số đông. Crypto, trong mắt tôi, không phải là một kênh đầu cơ biệt lập. Nó là tài sản vĩ mô, có độ nhạy cực cao với thanh khoản toàn cầu. Khi Fed thắt chặt, thanh khoản rút khỏi tất cả các thị trường rủi ro, bao gồm cả Bitcoin. Khi lạm phát kỳ vọng tăng, lợi suất trái phiếu dài hạn tăng, chi phí cơ hội của việc nắm giữ các tài sản không sinh lời như Bitcoin cũng tăng. Đó là lý do tại sao việc đọc PPI một chiều là sai lầm. Đường cong lợi suất đang steepen hóa - lợi suất ngắn hạn giảm nhẹ vì PPI tốt, nhưng lợi suất dài hạn tăng vì thị trường đang định giá rủi ro lạm phát dai dẳng và thâm hụt tài khóa. Các nhà đầu tư trái phiếu thông minh đang mua TIPS (trái phiếu chống lạm phát) và bán ra trái phiếu danh nghĩa dài hạn. Đây là tín hiệu rõ ràng: 'Thị trường không tin vấn đề lạm phát đã được giải quyết.' Và nếu lạm phát kỳ vọng tăng, Fed sẽ không thể xoay trục. Họ sẽ buộc phải giữ lãi suất cao hơn lâu hơn. Điều đó có nghĩa là đồng USD mạnh lên, và dòng vốn chảy khỏi các thị trường mới nổi và tài sản rủi ro. Crypto không nằm ngoài vòng xoáy đó. Contrarian Angle: Luận điểm phổ biến nhất hiện nay là 'PPI giảm → Fed ngừng tăng → Crypto bull run'. Tôi cho rằng đó là một cái bẫy. Có một góc nhìn phản trực giác: Sự phục hồi của thị trường crypto trong ngắn hạn, nếu có, sẽ là cơ hội để bán, không phải để mua. Bởi vì kịch bản thực tế đang diễn ra là 'stagflation' - tăng trưởng chậm lại nhưng lạm phát vẫn cao do chi phí năng lượng. Trong kịch bản đó, các tài sản kỹ thuật số không có giá trị nội tại (như phần lớn các altcoin) sẽ chịu áp lực lớn nhất. Ngay cả Bitcoin, với câu chuyện 'digital gold', cũng sẽ bị thử thách khi dòng tiền toàn cầu co lại. Một góc nhìn khác: Sự kiện địa chính trị như xung đột Mỹ-Iran có thể tạo ra một 'flight to quality' tạm thời vào USD và vàng, khiến cho crypto bị bỏ rơi. Đừng quên rằng các quỹ đầu tư lớn, khi đối mặt với rủi ro hệ thống, họ sẽ giảm đòn bẩy và bán những gì có thanh khoản tốt nhất. Đó là Bitcoin và Ethereum. Vậy nên, một đợt tăng giá do PPI có thể chỉ là một cái bẫy tăng giá (bear trap) trong một xu hướng giảm lớn hơn. Takeaway: Tôi không nói rằng thị trường crypto sẽ sụp đổ ngay lập tức. Tôi đang nói rằng rủi ro vĩ mô đang bị định giá thấp. Chiến lược thông minh không phải là FOMO vào các vị thế long khi dữ liệu PPI được công bố. Mà là chờ đợi. Chờ xem liệu Hormuz có bị phong tỏa không. Chờ xem lạm phát kỳ vọng có phá vỡ ngưỡng 3% không. Và quan trọng nhất, chờ xem Fed có buộc phải nói những lời diều hâu hơn không. Hệ thống không bao giờ FOMO. Trong thị trường này, người chiến thắng không phải là người nhanh nhất, mà là người kiên nhẫn nhất. Khi mọi người đều nhìn vào một dữ liệu, hãy nhìn vào bức tranh lớn hơn. Câu hỏi đặt ra là: Anh có đủ can đảm để ngồi yên khi cả thế giới đang chạy?